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杭叉集团(603298)

事件：公司发布业绩公告，2022年实现营收144.12亿元，同比-0.53%，归母净利润9.88亿元，同比+8.73%。2023年一季度实现营收39.29亿元，同比+9.04%，归母净利润2.92亿元，同比+53.55%。

2022年出口增速亮眼，2023年有望迎来内需、出口共振。回顾2022年：根据中国工程机械工业协会，2022年行业总销量104.8万台，同比-4.68%。分市场来看，内外销分别为68.6、36.2万辆，分别同比-12.4%、+14.5%，内需景气下行，出口增长受益于海外市场扩容以及锂电化趋势；按车型来看，平衡重式叉车中，Ⅰ类电动叉车销量增速12.6%，而Ⅳ/Ⅴ类内燃叉车增速为-15.5%。从公司层面看，2022年叉车销量23.04万辆，同比-6.98%，受内需影响销量增速下滑，但结构变化同样符合行业趋势，且海外销售增长亮眼，实现外销收入50.38亿，同比+70%，占比达到34.5%，同比+15.5pct。展望2023年：根据中国工程机械工业协会，Q1行业销量达到28.5万辆，同比+1.47%，我们判断增长依然由出口贡献，其中1-2月行业内外销增速分别是0.4%、14.4%，公司Q1营收增速9%，增长显著超越行业。鉴于1-3月国内PMI连续超过50荣枯线，Q2内需有望呈复苏趋势，出口有望保持增长。

公司毛利率稳步向好，盈利能力维持较好水平：2022年Q1-2023年Q1，公司毛利率分别为15.3%、16.9%、16.9%、23.4%、18.2%，净利率分别为5.5%、7.5%、8.0%、9.1%、7.8%。2022年毛利率水平整体较高系市场结构优化、原材料降价、海运费降价、汇率波动共同影响，单Q4的较高毛利率水平系单季度市场结构、结汇方式转变影响偏大。从费用端来看，2022年公司期间费用率9.8%，同比+0.33pct，相对稳定。2023年，一季度盈利水平同比提升，带动利润增速表现亮眼，公司持续加大海外渠道的扩展以及产品的差异化开发，预计全年盈利能力维持较好水平。

行业锂电化趋势加速，释放收入增长弹性：综合公司年报及中国工程机械工业协会数据，2022年锂电叉车销量43.34万台，同比+30.31%，占全部电动叉车销量的64.23%，同比+13.7pct。其中锂电叉车内外销分别为17.1、26.3万台，分别同比+13.2%、44.63%，以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，国际、国内市场渗透率持续提高，国产锂电叉车基于产业链优势形成在海外市场的性价比优势，锂电化一方面优化行业销售结构，增强收入增长弹性，另一方面也促进国产出口规模的稳步提升。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为167.0/194.2/228.9亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为12.6/15.1/18.7亿元，同比增速分别为27.4%/20.0%/23.7%，对应PE分别为15/13/10倍。伴随国内市场复苏，行业景气提升估值，2023年给予18XPE，对应6个月目标价24.3元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧，盈利能力承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期。

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