中信证券发布研究报告称，海吉亚医疗(06078)是我国最大的肿瘤医疗集团机构，维持公司2023/24/25年EPS预测为1.23/1.60/2.07元。参照可比公司爱尔眼科、固生堂2023年平均49xPE(均基于Wind一致预测)，考虑到海吉亚成长高确定性、肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒较高、外延拓展性和长期增长潜力，给予公司2023年51xPE，对应目标价76港元，维持“买入”评级。

▍中信证券主要观点如下：

合理估值收购宜兴市二甲医院，长三角布局再下一城。

(资料图)

公司公告附属公司伽玛星科技及海吉亚医院管理有限公司有条件同意认购宜兴海吉亚医院(其前身医院为宜兴市第四人民医院)合共89.2%股权，代价合共约为人民币2.68亿元，同时伽玛星科技同意收购目标药房(无锡市苏邦医疗科技)合共89.2%股权，代价合共为人民币291万元。

目标医院的前身医院2021-2022年实现营收1.81亿/1.74亿元，分别实现净利润-300.2万/477.6万元，2022年净利率2.74%。目标药房2021-2022年分别实现营收349.4万/363.1万元，分别实现净利润13.9万/23.5万元，2022年净利率为6.47%。

本次收购价格对应宜兴海吉亚医院2022年估值1.73倍PS，参照行业同类收购估值，永鼎医院及贺州广济医院交易价格，本次收购定价相对合理。

有望增厚全年业绩，整合效果值得期待。

宜兴海吉亚医院为一家民营营利性二甲综合医院，其前身为宜兴市第四人民医院，提供的专科医疗服务包括外科、肛肠科、骨科、消化内科及妇科等，截至2022年年底注册床位369张。

医院前身宜兴市第四人民医院为具备七十多年历史的二甲综合医院，收购完成后集团在无锡地区有望进一步加强肿瘤学科建设，且目标医院具备容纳800张以上床位空间，有望升级为三级医院、开设放疗等多学科诊疗业务的条件。

凭借强化肿瘤特色学科、将集团标准化和可复制的管理模式引入目标医院并参照永鼎医院、贺州广济医院的整合效果，假设收购于2023年5月内交割，且业务量及盈利能力同步提升至集团正常水平，测算得本次收购有望分别增厚2023/24年营收2.7%/2.4%以及净利润1.3%/1.8%。

全国扩张计划持续推进，网络协同持续深化。

公司聊城海吉亚2022年4月开业以来，已于2022年11月实现月度盈亏平衡。此外参照公司2022年年报，目前多项扩张计划持续推进：

①德州海吉亚一期规划床位600-800张(有望于2023年内开业);②无锡海吉亚计划设置床位800-1000张(公司预计2024年交付);③常熟海吉亚规划计划设置床位80-1200张(公司预计于2025年交付使用);④重庆海吉亚二期开设床位1000张(已于2023年2月投用);⑤单县海吉亚二期计划床位500张(有望于2023Q2投用)。

本次收购完成后，有望通过收入结构调整、供应链优化提升医院运营效率，与苏州沧浪及永鼎医院、无锡海吉亚医院形成良好协同效应，为在长三角地区建立三级医院网络打下坚实基础。

看好公司成长逻辑：短期聊城医院及单县、重庆二期等新建项目有望保障2023年业绩的高确定性;长期有望维持每年8家以上放疗中心、1-2家并购项目、2-3家自建医院的扩张速度，立体网络布局持续推进，分享全行业的成长红利。

风险因素：

医疗事故风险;公司并购整合进度、效果不及风险;医保政策变动超预期风险。

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